企业兼并收购价值评估的方法选择问题研究开题报告

国外：

企业价值评估在英美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经相当成熟，并被广泛应用于实践中。规范的市场体制、广泛的评估范围、活跃的交易市场和快速的信息传播均为资产评估行业的发展和资产评估理论的完善创造了良好的外部环境。同时，理财学的最新研究成果也为价值评估带来了新的思路，大大拓宽了企业价值评估的视野，适应了新经济时代的需要。

欧文#183;费希尔(1906，1907)先后发表了《资本与收入的性质》【3】和《利息率：本质、决定及其经济现象的关系》【4J两部著作，论述了收入与资本的关系及资本价值的源泉，提出了确定性条件下的价值评估方法，并于1930年提出资本预算的净现值法则，这是公认的资本预算决策的最优方法。

美国著名的财务学家诺贝尔经济学获得者莫迪利安尼和米勒(1958，1963)把不确定性引入到公司价值评估的理论体系中，解开了#8220;资本结构之谜#8217;#8217;隋1。这两篇文章创立了两个重要理论：资本结构无关理论和股利无关理论，改变了传统财务管理的目标，把公司的利润最大化目标转变为公司价值最大化目标隋1，后来被人们称为#8220;MM#8221;理论，创立了现代公司价值评估理论。

美国经济学家、金融学家威廉-夏普(1964)提出资本资产定价理论(CAPM)，揭开了金融风险和收益之间的对应关系阿1，使粗糙的贴现现金流量法(DCF)日渐完善，逐渐成为人们普遍认同的主流方法。

美国西北大学的阿尔弗雷德#183;拉巴波特(1986)创立了贴现现金流估价法，是目前广泛使用的估值模型，它考虑了目标企业被并购后对并购方现金流量的贡献。美国的三位经济学家汤姆#183;科普兰，蒂姆#183;科勒和杰克#183;默林(1990)在《价值评估--公司价值的衡量与管理》一书中提出的麦肯锡价值评估模式，堪称企业价值评估研究的里程碑旧1。在该著作中，汤姆#183;科普兰等人在资本预算的现值量的投资回报能力的观点，并提出了企业市场价值的评估模型。

上世纪90年代以来，随着博奕论的广泛发展和应用，研究者们开始将博奕论引入并购中的目标企业定价决策方法中，其中包括不完全信息动态博奕方法的引入和对解决信息不对称问题的研究。这些都使博奕论确立了其在主流经济学中的地位。西方发达国家的价值评估方法研究注重评估方法应用的背景分析，以管理决策为基本目的，并以实用性为原则，这对我国在该领域的研究具有较强的借鉴作用。

国内：

我国资产评估业从九十年代开始起步，随着我国并购交易热潮的兴起，经过十多年的发展，已经取得了相当大的成绩，各种定价的理论与方法被提出，并应用到实际中。

孙耀唯(1997)在他的著作《公司并购谋略》中分析了目标公司评估的方法，并研究了换股比例问题。黄小原(1997)分析了Black-Scholes模型的参数和边界，并利用期权定价模型研究股票定价的最优策略。汪平博士(2000)所著的《财务估价论》专门研究了以现金流量分析为基础的企业价值评估方法，形成了以企业管理决策为中心的价值评估框架。王少豪教授(2002)在《高新科技企业价值评估》一书中，详细分析了国际上常用的现金流量折现法、相对估价法和期权定价这三种方法在我国高新技术企业评估中的应用特点及利弊。

齐安甜、张维(2003)在对实物期权理论进行总结的基础上，提出了运用实物期权理论进行企业并购价值评估的整体思路。企业并购价值应该包括两个方面：自身价值和附加价值，前者主要由传统的企业价值评估方法计算得出，后者由实物期权理论方法计算得出。同年，两位学者针对我国企业并购中交易方式单一的现存问题，设计了企业并购的拍卖机制，并对该机制下并购交易双方的报价行为进行了研究，得出了均衡状态下每个局中人的最优策略；并于2004年，借鉴协商和讨价还价理论，建立了企业并购谈判模型，利用博奕论工具对模型进行了求解。

杨屹，殷仲民，杨莎(2003)在充分考虑并购特征的基础上引入期权理论，建立了并购中目标企业的估价模型，认为并购中目标企业的价值应是并购前目标企业未来现金流折现价值、期权价、并购协同效应导致的并购溢价中目标企业创造的部分与并购期权价值和并购后企业期权价值中并购企业愿意为其支付给目标企业的部分的总和。

王义秋、王琳(2004)从完全但不完美信息博奕的角度，对企业并购过程中目标企业出高价和出低价与主并企业买与不买的决策进行了博奕分析，得出了并购双方各自在不同情况下的最优选。

我国企业价值评估还是一个新领域，起步比较晚，主要是借鉴西方发达国家的成功经验，在实践和理论中都体现出#8220;洋为中用#8221;的特点，即结合我国的现实国情，对西方现有理论进行吸收和改造，并非通过总结自己的并购经验形成自己的理论；而且，由于我国的证券市场与并购市场尚不发达，资本市场处于弱有效水平，各种企业资料获取较为困难，这一系列原因导致了我国对企业价值评估的研究严重滞后，导致我国并购活动中对目标企业价值的评估存在不少问题。